（原標題：騰訊Q2財報出爐：業(yè)績太好的煩惱）

8月14日，騰訊控股（00700.HK）發(fā)布2024年第二季度業(yè)績，多項數據同環(huán)比均出現(xiàn)明顯增長。投資者們紛紛給予其“大超預期”“騰訊發(fā)威”的正向評價，然而騰訊股價次日以下跌1.44%收盤。

從賬面上看，這份第二季度業(yè)績報告亮點頗多：當季營收為1611億元，在營收同比增長8%的前提下，歸母凈利潤為476億元，同比增速達到82%。據此計算，今年上半年，騰訊營收為3206億元，歸母凈利潤為895億元，僅次于2021年上半年創(chuàng)歷史最高紀錄的904億元。

不過，在業(yè)績電話會上，騰訊控股管理層多次提到了消費增長疲軟、未來部分業(yè)務收入增速可能趨緩等表述。

“非經常性”利好

不過，騰訊第二季度大幅增長的凈利潤含有“非經常性”利好的成分。

一方面，在2023年同期稅負基數較高的基礎上，第二季度的所得稅開支較第一季度環(huán)比減少28%至102億元（同比下降9%），環(huán)比少繳了40億元的稅。

另一方面，第二季度的應占聯(lián)營公司及合營公司盈利為77億元，而2023年同期的此類利潤僅12億元，同比增加5.5倍。

騰訊控股首席財務官羅碩瀚在業(yè)績電話會上也表示，第二季度的非國際財務報告準則（Non-IFRS）應占聯(lián)營公司及合營公司盈利大幅增長，“得益于某些國內聯(lián)營公司和某些海外游戲工作室聯(lián)營公司的業(yè)績改善”。多年來，騰訊通過投資活動在全球范圍內建立了廣泛的聯(lián)營及合營公司網絡，旗下聯(lián)營及‌合營公司包括‌拼多多（PDD.US）、‌快手（01024.HK）等。其中，貢獻利潤大頭的當屬拼多多。

有投資者認為，騰訊的營收和利潤大幅增長，但其次日港股股價收跌1.44%、美國存托憑證（ADR）收跌3.35%，說明市場不看好這種增長模式。

羅碩瀚在業(yè)績電話會上回答了聯(lián)營公司利潤份額的問題。他表示，按非公認會計準則計算，由于來自拼多多等聯(lián)營公司的貢獻以及快手和Epic（美國游戲公司）等聯(lián)營公司的貢獻，該份額從一年前的39億美元增加到今年第二季度末的90億美元。從趨勢上看，聯(lián)營公司利潤份額從2023年第二季度開始回升，并在2023年后期進一步加速，預計在今年下半年的同比增長將降至較低水平。

若刨除投資公司收益、減值撥備和所得稅等科目的影響，騰訊第二季度的Non-IFRS凈利潤為573億元，同比增長53%，依然是可觀的增幅。同時，增值服務、網絡廣告、金融科技及企業(yè)服務這三大核心業(yè)務的收入、毛利、毛利率，在第二季度均錄得正增長。

這是2023年以來騰訊內部把注意力更多放在最高投資回報率（ROI）業(yè)務上的結果——著重支持微信視頻號和搜一搜廣告、小游戲平臺服務、視頻號商家技術服務等，將三大核心業(yè)務內的細分領域轉變?yōu)楦呃麧櫬实臉I(yè)務。

第二季度，騰訊整體毛利同比增長21%，主要得益于本土游戲收入、視頻賬號廣告收入、小游戲平臺服務費、視頻賬號內電商技術服務費等高利潤收入來源的增長，以及內部實行的成本節(jié)約舉措。

騰訊控股首席戰(zhàn)略官詹姆斯·米切爾在業(yè)績電話會上表示，收入結構向高利潤收入來源轉變，以及效率計劃和成本管理計劃，這些因素共同導致騰訊第二季度的收入倍增，毛利潤增長了2.6倍。

但他也補充，向高利潤收入來源的轉變是一個將持續(xù)多年的現(xiàn)象，未來騰訊的毛利將繼續(xù)以比收入更快的速度增長，但毛利增長超過收入增長的驅動力將會減弱。

降低預期

在騰訊的三大核心業(yè)務中，網絡廣告業(yè)務的收入最為亮眼，第二季度同比增長19%至299億元，毛利率也從2023年同期的49%增長至56%。

廣告業(yè)是經濟發(fā)展的“晴雨表”。詹姆斯·米切爾坦言，整個市場品牌廣告支出疲軟，中國消費者支出的放緩對廣告千次展示期望收入（eCPM）的定價產生了不利影響，從而對我騰訊的品牌廣告和廣告網絡趨勢產生了不利影響。

有分析師詢問騰訊控股管理層，網絡廣告逆勢增長，是否得益于該公司在視頻賬戶和其他廣告形式等方面做出改變。對此，詹姆斯·米切爾直言，騰訊還沒有做出重大改變，只是繼續(xù)按照自己的方式行事。

詹姆斯·米切爾總結稱，第二季度網絡廣告收入增長，受益于騰訊在圖形處理器（GPU）基礎設施上部署神經網絡人工智能，以提高廣告資源的點擊率。此外，還受益于微信內部廣告的混合轉變，這種轉變越來越具有閉環(huán)性。在其他條件相同的情況下，閉環(huán)廣告往往比非閉環(huán)廣告實現(xiàn)更高的千次展示收入（CPM）和點擊率。

詹姆斯·米切爾還稱，第二季度網絡廣告收入增長，得益于游戲、電子商務和教育行業(yè)的廣告支出增加。騰訊視頻廣告收入同比增長超過30%，主要得益于自制劇集《慶余年2》和《玫瑰的故事》等吸引了贊助支出。而由于部分互聯(lián)網服務公司的廣告預算縮減，移動廣告聯(lián)盟的收入同比下降。

其次，騰訊的增值服務業(yè)務（包含游戲和社交網絡業(yè)務）收入占其營收的半壁江山，該業(yè)務的收入在第二季度增長6%，達到788億元。尤其是在該業(yè)務收入第一季度同比微降0.9%背景下，騰訊的本土游戲收入扭轉跌勢，致使其第二季度的國際和本土市場游戲收入均同比增長9%，一舉將上半年增值服務的收入曲線拉至正增長態(tài)勢。

游戲業(yè)務的增長，也使得騰訊今年6月末的遞延收入達到1069億元，較2023年年末增長24%。遞延收入指騰訊已經收到現(xiàn)金、但還不能確認為會計收入的流水，一般是網絡游戲的充值款等，后續(xù)將轉化為增值服務業(yè)務的收入。

此外，騰訊金融科技和企業(yè)服務業(yè)務第二季度的收入同比增長4%至504億元。其中，金融科技服務收入同比增速降至個位數。

騰訊控股管理層解釋，這是由于消費支出放緩，每筆支付交易的平均金額同比下降，導致商業(yè)支付收入增長進一步放緩。同時，由于消費趨勢低迷，微眾銀行和騰訊主動采取了更為謹慎的信貸擴張政策，騰訊的消費貸款服務收入同比下降。

騰訊控股總裁劉熾平也表示，支付業(yè)務與消費增長密切相關，從官方數據可以看出，中國的消費增長有些疲軟，這反映在騰訊的支付業(yè)務上即為：交易數量持續(xù)增長，平均交易額卻下降了。而在信貸方面，消費者目前確實想借更多的錢，但騰訊的消費貸款服務收入下降了，因為其主動控制了借貸，希望在宏觀和消費都比較疲軟的時候收緊信貸。

騰訊控股管理層補充說，由于消費者普遍增加儲蓄、減少支出，騰訊財富管理服務的用戶數量和客戶總資產增加，其財富管理收入同比增長兩位數。

一位投資者在股吧上點評，騰訊業(yè)績還不錯，但管理層在業(yè)績電話會上傳遞出的情緒傾向于“一般”甚至“負面”，主要是消費乏力、后續(xù)要降低預期、未來增速沒那么快等偏保守的口徑。也有投資者認為，騰訊“明牌”的業(yè)績好，還扣著一部分“牌”保持低調，在當前宏觀環(huán)境下讓投資者降低預期，是比較理性務實的做法。

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